2021年三季报点评：原材料大幅提价业绩阶段性承压

  公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现盈利收入159.23亿元（同比+31.46%）；归母净利润27.23亿元（+35.72%）；扣非归母净利润26.66亿元（+35.45%）。2021年第三季度，公司实现盈利收入57.98亿元（同比+12.18%）；归母净利润8.86亿元（-19.71%）；扣非归母净利润8.79亿元（-19.04%）。

  营收稳健增长，原材料提价背景下利润承压。公司Q3营收仍就保持了12.18%稳健增长，但在地产行业下行及原材料（包括煤炭、钢材、沥青、乳液等）成本涨价背景下公司归母净利润出现近20%的下滑。石膏板业务，公司Q3石膏板销量约7亿平米，同比增加14%，价格这一块来看，龙牌价格同比持平，泰山价格同比略有增长，但Q3下游需求较差，公司针对市场调整策略，石膏板Q3均价环比下降，且低价石膏板占比有所增加。龙骨业务，公司Q3龙骨销量9.5万吨，同比持平，价格同比略有增长，但受原材料提价影响毛利率会降低。防水业务，营收同比持平，毛利率环比持平，同比有所下降。

  防水业务整合加快。9月24日，公司公告全资子公司北新防水拟以0.77亿元收购天津澳泰70%股权，拟以0.38亿元收购成都赛特70%股权。天津澳泰是一家专营TPO高分子防水卷材的企业，未来有望受益光伏屋顶快速地发展而快速放量。成都赛特是一家专注地铁轨道交通和铁路公路隧道防水工程建设项目的特色防水公司，拥有卷材类防水材料、缝隙类防水材料和涂料三大防水材料系列，参与我国已通车地铁轨道交通项目比例已高达85%。防水业务的快速整合帮助公司在全国范围加大布局，降低个别区域所带来的业务冲击，公司防水业务将得到快速发展。

  投资建议：公司“一体两翼”战略进展顺利，传统主业石膏板为企业来提供稳定利润和现金来源。在当下原材料价格大大上涨背景下，全行业利润显著承压，未上市中小企业压力更大，而公司经营相对稳健，抗冲击较强，行业有望加速整合，公司市占率将得到提升。公司作为防水行业唯一具备央企背景的上市公司，经营稳健，管理优秀，抗风险能力较强，防水业务将持续整合，并得到快速发展，长期成长性较足。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为34.69、42.77和51.26亿元，对应PE为14.86、12.05和10.06倍，维持“增持”评级。

  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大面积上涨，防水及涂料业务扩展没有到达预期等。