【联讯晨报0401】公司深度：东方雨虹——十年高添加铸就民营制作业模范

  原标题：【联讯晨报0401】公司深度：东方雨虹——十年高添加铸就民营制作业模范

  ✦【联讯建材公司深度】东方雨虹（002271）：十年高添加铸就民营制作业模范

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  【联讯建材公司深度】东方雨虹（002271）：十年高添加铸就民营制作业模范

  咱们估量公司2018年-2020年，公司运营收入别离为142.0亿元、177.0亿元、215.5亿元 ，同比别离添加38.0%、24.6%、21.8%；归母净利润别离为15.2亿元、20.3亿元、25.9亿元，同比别离添加22.6%、33.7%、27.6%。估量2018年-2020年EPS别离为1.01元/股、1.35元/股和1.73元/股，对应的PE别离为21/16/12x，长时间来看防水资料职业会集度进步的趋势并未完毕，中期来看，19年房地产出资仍将坚持添加，而基建复苏在2019年也是确认事情，公司过往前史证明其优异，给予2019年20-22倍PE，公司合理估值区间27.0—29.7元，重申“买入”评级。

  咱们在年度战略中具体证明过，2019年全年狭义基建大致复苏到10%左右的水平，而广义基建大致在7-8%的水平，而房地产出资有望维持在5%左右，考虑19年房地产出资中建安工程出资占比将进步，估量防水卷材的需求端已让有望坚持正添加。

  从需求端的结构来看，因为百强地产的商场份额继续进步，有望带动工业链上供货商的会集度走向进步，东方雨虹作为职业龙头企业，其首要客户会集在百强地产企业中，商场份额将继续进步。

  2018年9月16日，我国修建防水协会启动了《改性沥青防水卷材大气污染物排放 规范》和《修建防水资料职业绿色工厂点评规范》的拟定作业，“环保”作为一条红线，将倒逼职业筛选掉一切在红线下的产能。

  始于16年1月的这一轮油价大反弹或许现已挨近结尾，后续再大幅上涨的或许性不大，油价的安稳有利于公司本钱的安稳，毛利率有望在19年出现改进。

  产能方面，公司2017年发行18亿可转债扩张产能，待项目投产后，将新构成年产10,240万平方米防水卷材和60万吨防水涂料的出产才能，一起还将添加年产4万吨的非织造布产能，将大大缓解现在产能缺乏的窘境，收入和净利润有望继续添加；

  商场方面，公司自2016年开端在经销途径中大力推广合伙人准则，“合伙人机制”旨在经过准则性安排，以股权关系为枢纽，以长时间鼓舞为导向，从根本上激起合伙人的能动性，完结防水职业界的聚合效应，推进公司规划与效益的进步。2018年，公司将合伙人机制扩展到直销事务人员中，在理顺鼓舞机制后，商场端的迸发将瓜熟蒂落；

  安排架构方面，公司18年进行了雷厉风行的的安排架构调整，公司将原工程途径事业部和各分子公司、各产品系的事业部兼并组成工程建材集团，一起树立北方中心、华东中心和华南中心三大中心，整合了集团收购、直销和工程途径这三种事务方法，安排架构调整意图是为了削减管控环节、进步资源运用功率，确保公司继续、安稳、健康展开。

  公司成立于1998年，是一家集研制、出产、出售、技能咨询和施工服务为一体的专业化修建防水体系供货商，首要从事修建防水资料的研制、出产、出售和防水工程施工事务，是国内修建防水资料职业出产新式修建防水资料种类最完全的企业，也是国内修建防水职业首家上市公司，首要产品包含防水卷材和防水涂料两大类，广泛运用于房屋修建、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设备、归纳管廊等范畴。

  经过20多年的展开，现在公司在研制实力、产品质量、企业品牌、办理水平和商场网络建造等方面均居于国内同职业前列，现已展开成为国内修建防水资料职业中最具竞赛力和成长性的龙头企业，“雨虹”品牌现已成为我国修建防水资料职业公认的榜首品牌。

  公司参加许多国家严峻工程项目建造，如人民大会堂、水立方、鸟巢、央视大楼、首都机场3号航站楼、京沪高铁、武广高铁等。

  公司创始人、实践操控人李卫国于1995年兴办长沙长虹修建防水工程有限公司，1998年创立北京东方雨虹防水技能股份有限公司，现为我国修建防水协会会长。李卫国持股29.54%，加一起行动听李兴国算计持股30.59%。

  公司的运营收入首要来源于防水卷材出售和防水涂料，其间防水卷材占公司运营收入的比重一向维持在50%以上，其次是防水涂料，在公司收入中的占比继续进步，1H18公司防水涂料占收入的比重现已进步至30%，除此之外，工程事务在收入中占比大约为12%-15%。

  公司自2008年上市以来，一向坚持高速展开,运营收入从2008年的7.12亿快速添加至2018年的142亿元，10复合增速32.9%;净利润从0.44亿元添加至15.2亿元，每年复合增速42.5%。

  修建防水资料是避免雨水、地下水、工业和民用的给排水以及空气中的湿气、蒸汽等侵入修建物的功能性资料。现在防水卷材和防水涂料运用最为广泛，在商场占主导地位。近年来虽有部分新式修建防水资料出现，但以改性沥青防水卷材、高分子防水卷材和防水涂料为主的整体防水格式仍未改动。

  修建防水资料首要分为防水卷材和防水涂料两个大类，其间防水卷材可划分为传统的沥青基防水卷材、新式的改性沥青防水卷材和高分子防水卷材，后两者归于新式的修建防水资料，功能有所改进。当时防水涂料多为组成高分子防水涂料，功能也比较优异。因为沥青类防水产品具有较高的商场效益，贱价环保，在我国房屋修建防水中运用率最高。当时修建防水资料结构占比最大的仍是沥青和改性沥青防水卷材，商场占有率为63%，防水涂料及其他防水资料占商场份额的27%，而高分子防水卷材商场份额较小，占10%。

  修建防水资料职业的上业为石油化工职业，修建防水资料的首要原资料沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液等，上述原资料均来自于石油化工职业，受世界原油商场的影响较大，全球原油价格出现动摇时，会导致与其相关的石油化工产品价格出现必定的动摇。

  修建防水资料首要用于房屋修建、高速公路和城市道桥、地铁以及城市轨道、高速铁路、机场和水利设备等范畴。因而，修建防水资料职业的下流为修建业，修建业的展开状况会对职业发生必定影响。

  尽管我国经济展开步入中高速展开新常态，但我国经济总量仍将继续添加，特别以高铁、机场、公路、城市轨道、地下管廊为代表的根底设备建造出资空间依然巨大，而房地产出资仍在继续添加，不断开发海绵城市、海洋工程、地下归纳管廊、装配式修建、绿色修建和既有屋面创新等范畴的增量商场，“一带一路”战略的施行也将为职业带来新的商场空间，修建防水职业的规划还将进一步扩展，依据职业协会的估量，“十三五”期间，首要防水资料产值的年均添加率将坚持在6%以上，到2020年，首要防水资料总产值将到达23亿平方米。

  现在我国防水职业落后产能严峻过剩、工业会集度低，出现 “大职业、小企业”的格式。依据我国修建防水职业协会数据核算，2018年上半年，641家规划以上（主运营务收入在2000万元以上）企业，较2017年年底添加43家。

  按下图运营收入/职业规划以上企业的运营收入的比重核算，参加非规划 以上企业占有商场分一半，龙头企业东方雨虹的商场份额大概在5%，尽管远超科顺、凯伦、赛力克等其他公司，但因为会集度比较低，在该职业界逾越3000家的出产厂家中，前50家的商场占有率小于百分之二十。

  到2017年下流地产职业百强企业商场份额快速上升至47.7%，其间归纳实力TOP10的企业商场份额为24%，占百强企业出售总额的50.2%，强者恒强的趋势显着。

  房地产会集度飞速进步，会对上游防水企业的供货才能和供货规划提出更高要求，因而也会带动上游防水企业会集度进步。

  当时，“绿色”现已成为辅导我国未来展开的重要理念之一。近年来，国家出台了一系列的方针法规，加大了环保监督检查力度，防水职业也不破例。

  2018年1月1日，《环保税法》正式施行, 环保税是依据企业污染物排放量进行收取的，排污浓度低于规则规范30%的，更有25%的减免。在2019年年底，防水职业即将发放“防水职业排污许可证”，要求持证排污、按证排污、不得无证排污，完结对污染源的全过程管控。依据违法情节轻重，严峻处分无证和不按证排污行为，对构成犯罪的，要依法追究刑事责任。国家将在2020年年底前全面完结“国家版”排污许可证，分职业进行。

  2018年9月16日，我国修建防水协会启动了《改性沥青防水卷材大气污染物排放 规范》和《修建防水资料职业绿色工厂点评规范》的拟定作业，“环保”作为一条红线，倒逼职业筛选掉一切在红线下的产能。

  现在职业界正规企业数量有限，而很多的无证企业常在SBS改性沥青卷材出产过程 中，不管产能质量，用废胶粉替代SBS改性资料，很多沥青烟气和污水排放加大了处理难度。环保方针的拟定必将迫使企业向绿色工业转型，筛选质量低质、技能落后、污染环境的防水产品，缩小与发达国家防水资料技能的距离。

  环保趋严，职业低端产能筛选然后被逼晋级，此刻龙头企业的标杆效果尤为显着， 其绿色制作方法更是全职业看齐规范。

  以东方雨虹为代表的职业头部企业在出产过程是以保护环境和合理高效运用资源为意图的绿色制作方法，贯穿于产品的整个开发阶段并涉及到产品的整个生命周期，对产品的规划、资料的挑选、出产工艺、出产设备、动力运用、废物发生、售后收回和处理等都有环境认识，在环保趋严的布景下，有望继续进步商场占有率。

  公司环绕“防水体系服务供给商”的定位，继续为严峻根底设备建造、工业修建和民用、商用修建供给高品质、齐备的防水体系处理方案，进一步稳固了公司在业界的领先地位，构成了显着的竞赛优势。

  公司自树立以来，先后承当了人民大会堂、中央电视台新址、鸟巢、水立方等多项国家和北京市要点建造项意图防水工程，构成了强壮的品牌优势。作为国内修建防水职业榜首家上市公司，“雨虹”品牌现已成为我国修建防水资料职业公认的榜首品牌，并为广阔顾客所了解和认可。2006年6月，“雨虹”牌商标被国家工商行政办理总局认定为“我国驰名商标”，是我国修建防水资料职业榜首个“我国驰名商标”。

  公司是大中型地产企业首选的防水资料供货商，依据我国房地工业协会、易居我国房地产测评中心推出我国房地产开发企业500强首选品牌测评研究陈述，东方雨虹在2018年度的防水资料品牌评选中稳居榜首位，品牌首选率高出第二名科顺12个百分点。

  公司是国家火炬方案要点高新技能企业和北京市高新技能企业，具有国内防水职业榜首家国家级企业技能中心，构成了产品、运用、施工配备和出产工艺四大研制中心。

  公司具有实力雄厚的科研团队，现有技能、研制人员千余人，包含5位外聘工程院院士、6位世界闻名科学家、2位国务院补贴专家和25位技能带头人。

  公司依据产品的用处和运用集体的不同，采纳直销与途径出售相结合的方法进行产品出售。

  直销方法针对要点区域、要点客户、要点项目、要点战略，捉住国内闻名品牌房地产开发商；工程途径专供工程商场，零售途径捉住一般群众顾客家庭装饰商场。三种途径构成复合营销网络，确保公司成绩稳步添加。

  关于大型房地产公司、大型基建项目等大客户，公司选用直销方法，由公司专门部分进行对接。

  与此一起，公司大力在全国树立工程途径经销商网络和布局零售途径，现在途径已根本掩盖全国。工程途径和零售途径的全面布局，为公司的收入继续添加打下了坚实的根底，跟着工程途径和零售途径的发力，公司来源于前五大客户的收入占比逐年下降。

  公司的本钱竞赛力首要源于在三方面：一是先进的设备，公司首要出产线系从国外引入与规划，功能安稳、功率高、能耗低、出产的产品成品率高，在亚太区域归于领先水平，然后最大极限地下降了公司产品的出产本钱；

  二是最大的产能，截止2017年，公司具有卷材产能1.65亿平米，涂料产能48万吨，业界最大；

  三是极高的产能运用率，依据咱们测算，公司近三年产能运用率一直维持在100%以上。

  公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等区域均已树立出产基地，产能散布广泛合理，能满意客户多元化的产品需求和全国性的供货要求，具有同行公司不行逾越的产能布局优势。

  公司完结18.4亿元可转债发行。待项目投产后，公司防水卷材和防水涂料的产能将有较大起伏的添加，将新构成年产10,240万平方米防水卷材和60万吨防水涂料的出产才能，一起还将添加年产4万吨的非织造布产能，将大大缓解现在产能缺乏的窘境，收入和净利润将继续添加。

  东方雨虹从2016年开端大力推广合伙人准则，“合伙人机制”旨在经过准则性安排，以股权关系为枢纽，以长时间鼓舞为导向，从根本上激起合伙人的能动性，完结防水职业界的聚合效应，推进公司规划与效益的进步。

  公司的合伙人准则开端是针对代理商，公司与工程途径代理商一起组成公司，东方雨虹持股51%,代理商算计持股49%，经过这种“合伙人准则”将代理商的利益与公司绑定，将进一步进步代理商对公司的黏性与归属感，操控、下降代理商的丢失危险；一起，从根本上激起代理商的能动性，推进公司规划与效益的进步，完结公司与代理商的双赢，估量这一块将成为公司成绩的添加亮点。

  2018年，为进一步完善事务人员鼓舞机制，并辅佐处理公司较高的应收账款问题，公司开端将合伙人准则向事务人员扩展，事务人员转合伙人准则以自愿为准则，经过合伙方法展开事务，公司加大合伙人现金出售事务的优惠程度和力度，鼓舞合伙人出资展开相关事务。公司拟定了相应的配套方针和准则来鼓舞事务人员转合伙人，包含：享用与原工程途径合伙人平等的优惠待遇、支撑和服务；对现在没有经济实力承当项意图合伙人，公司将依据承包项目状况给予适度借支或信誉以协助其顺利完结项目。

  2018年公司进行了雷厉风行的的安排架构调整安排架构调整方面，公司将原工程途径事业部和各分子公司、各产品系的事业部兼并组成工程建材集团，一起树立北方中心、华东中心和华南中心三大中心，整合了集团收购、直销和工程途径这三种事务方法，安排架构调整意图是为了削减管控环节、进步资源运用功率，确保公司继续、安稳、健康展开。

  估量公司2018年-2020年，公司运营收入别离为142.0亿元、177.0亿元、215.5亿元 ，同比别离添加38.0%、24.6%、21.8%；归母净利润别离为15.2亿元、20.3亿元、25.9亿元，同比别离添加22.6%、33.7%、27.6%。估量2018年-2020年EPS别离为1.01元/股、1.35元/股和1.73元/股，对应的PE别离为21/16/12x，长时间来看防水资料职业会集度进步的趋势并未完毕，中期来看，19年房地产出资仍将坚持添加，而基建复苏在2019年也是确认事情，公司过往前史证明其优异，给予2019年20-22倍PE，公司合理估值区间27.0—29.7元，重申“买入”评级。

  油价大幅上行，公司毛利率下滑；新产能建造速度不及预期；房地产出资大幅下滑；

  2018年净利润1801亿元，同比添加4.45%。根本每股收益0.59元。股息每股0.184元。不良贷款率为1.42%，比上年底下降0.03个百分点。

  2018年度完结净利润2028亿元。根本每股收益0.59元。拟每股派息0.1739元。不良贷款率1.59%，比上年底下降0.22个百分点；本钱充足率15.12%，比上年底进步1.38个百分点。

  公司2018年完结运营收入7301.23亿元，同比添加7.22%；净利润179.35亿元，同比添加11.70%。根本每股收益1.26元。公司拟每股派发现金股利0.21元。

  2018年完结运营收入362.48亿元，同比添加14.40%；净利润65.07亿元，同比添加20.04%；根本每股收益3.98元。向整体股东每10股派发现金盈利20.00元（含税），转增5股。三钢闽光表明，2018年公司再次改写前史最佳经运营绩。

  公司2018年完结运营收入274.66亿元，同比添加31.48%；净利润51.81亿元，同比添加149.39%。根本每股收益3.46元。公司拟每10股转增4股并派现11.5元。

  公司2018年完结运营收入144.21亿元，同比下降21.20%；净利润5.54亿元，同比添加175.95%。根本每股收益0.28元。公司拟每10股派发现金股利0.83元。

  公司2018年完结运营收入204.60亿元，同比添加10.23%；净利润13.63亿元，同比添加163.92%。根本每股收益0.86元。公司拟每10股派发现金股利2.6元。

  公司2018年完结运营收入236.37亿元，同比添加10.53%；净利润18.62亿元，同比添加23.64%。根本每股收益2.94元。公司整体毛利率26.2%，同比进步0.9个百分点。

  2018年完结运营收入262.44亿元，同比下滑5.94%；净利润1.55亿元，同比下滑44.88%；根本每股收益0.0953元。公司拟向整体股东每10股派发现金盈利0.30元（含税）。陈述期内，公司完结整车出售21.12万辆，较上年削减11.82%。

  公司2018年完结运营收入1436.23亿元，同比添加12.66%；净利润29.83亿元，同比下降49.56%。根本每股收益0.28元。公司拟每股分配现金盈利0.05元。

  控股股东兴源控股与新期望出资集团签署股份转让协议，兴源控股将其持有的23.60%公司股份转让给新期望出资集团，转让价格3.92元/股，转让总价14.49亿元。转让完结后，公司的控股股东将变更为新期望出资集团，公司的实践操控人将变更为刘永好。一起，各方达到《纾困结构协议》，新期望出资集团同意向兴源控股供给纾困支撑、增强公司融资信誉。公司股票将于4月1日复牌。

  股东江南化工方案以会集竞价、大宗买卖和协议转让等方法，累计减持公司股份不逾越5084万股，不逾越公司总股本的7.72%。江南化工现在持股份额7.72%。

  持股7.13%的股东君润恒旭方案减持不逾越913.04万股，占公司总股本的7.13%。

  公司实践操控人赵鸿飞、股东越超公司、董事陈晓华，方案3个买卖日后的6个月内，以大宗买卖的方法减持算计不逾越1646.2万股，占公司总股本的4.08%。

  公司与日照市政府签署《协作结构协议》，协作项目名称为东华软件金融科技总部基地，估量总出资50亿元；未来五年内，东华软件估量出资不低于10亿元，技能研制人员及配套服务体系规划估量不少于3000人。两边将树立合资公司，作为展开商业化运营的独立主体，展开园区根底设备建造和运营、工业招商、出资办理、众创孵化、工业晋级服务等事务。

  公司及全资子公司奥克斯高科技近来别离在广东电网有限责任公司2019年电能表、计量表箱、低压集抄等营销类设备结构投标项目及2019年10KV配变、箱变、开关柜、配网线缆、塔材、监测设备等设备资料结构投标项目中被引荐为中标提名人，估量算计中标金额约1.98亿元。

  公司收到中标通知书，成为阳江南鹏岛海优势电项目35kV 海底电缆及敷设（标段二）的中标单位，中标金额1.95亿元。

  2018年受金融方针及微观环境的影响，形成公司融资困难，资金压力较大，致使公司发行的15金鸿债及2016年度榜首期中期收据未准时足额兑付本息，形成本质违约，导致公司信誉评级下调至C。鉴于以上原因，用于暂时弥补流动资金的2.8亿元征集资金无法如期向征集资金专户偿还资金。回来搜狐，检查更多