雨中情：面临产销双重夹击 财务流动性堪忧

  雨中情防水技术集团股份有限公司（以下简称“雨中情”）欲在深交所主板上市，作为一家从事防水行业的企业，基本面的不济让雨中情面临相当的财务压力。

  雨中情基本的产品为防水卷材、防水涂料系列新产品，可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。

  防水卷材、防水涂料行业与房地产行业有着莫大的联系，随着2021年下半年以来房企频繁爆出展期违约事件，许多防水企业面临着财务压力。与此同时，地产基本面下行导致防水业务需求亦出现萎缩，业务拓展难度加大。

  从防水企业的生产情况看，沥青等成本大幅度上升，防水行业盈利承压。受原油价格持续上涨带动，沥青、乳液等防水原材料价格持续大幅度上升，同时因销售以地产直销为主、房企资金端承压，成本压力难以及时传导至下游。

  雨中情生产所需的原材料最重要的包含沥青、聚醚、聚酯胎基、膜类（含隔离膜）、乳液、SBS改性剂和基础油等，其中石油化学工业产品占较大比重，受国际原油价格变化以及石油化学工业产品供给和需求的影响较大。

  从东方雨虹、科顺股份、凯伦股份三家主流公司看，直接材料成本占防水总成本比重超过八成，人工、燃料、制造与运输费用占比不高。防水原材料属于石油化学工业产业，包括沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，其中沥青占比最高。

  雨中情表示，尽管公司已建立较完善的原材料采购管理体系，且公司对一般原材料有一定的议价能力，但沥青等大宗商品的市场行情报价透明，其价格波动情况对公司原材料采购成本的影响较大。当前，受新冠疫情、国际宏观经济发展形势变化、国际突发事件等因素影响，原油以及石化产品价格波动较大，对公司原材料供应及采购价格的稳定性产生较大影响。倘若发生主要原材料供应短缺、价格大大上升的情况，将对公司的生产经营产生不利影响。

  从生产特点看，防水材料生产技术、资金壁垒相对不高。平安证券2022年8月的一份研报指出，20世纪80年代，我国通过引进学习国外生产线，先后研制出橡胶改性沥青防水涂料、聚氨酯防水涂料、三元乙丙橡胶防水卷材、聚氯乙烯防水卷材、橡胶改性沥青防水卷材等。经过多年发展、防水生产技术日益成熟，技术壁垒显著降低。

  雨中情也承认，由于建筑防水材料存在运输半径限制，单个工程建设项目使用量有限，销售呈现一定地域性特征，目前整个行业仍处于“大行业、小企业”的格局，市场集中度相对较低。

  此外，部分欧美大型建材企业与国内非防水领域企业纷纷进入防水市场，行业转变发展方式与经济转型加速、行业产品质量发展要求提高、新的竞争者加入和竞争对手成长迅速，雨中情未来业务发展将可能面临某些特定的程度市场之间的竞争加剧的风险。

  平安证券觉得，“垫资换份额”模式难以持续，更看重企业“基本功”。过去几年因房企集中度提升与集采流行，许多防水公司为抢占市场占有率选择垫资，实现规模体量迅速增加。但随着本轮地产格局出清，垫资模式将难以持续，业务拓展将更加看重公司基本功。

  从表面情况看，雨中情的营业收入和净利润都出增长的态势，但增幅并不同步。房企频繁违约与地产销售投资承压，许多防水企业面临业务萎缩与减值压力。房企集中度加速提升、集采流行背景下，防水行业竞争日趋激烈，为抢占市场占有率，许多企业选择垫资换取业务，导致行业应收账款问题较为严重。

  报告期各期末，雨中情应收账款账面价值分别为49,204.77万元、65,860.57万元、95.685.66万元和105.530.61万元，占各期营业收入的占比分别是44.82%、51.59%、59.89％和65.10%（年化）。从数据上看，雨中情应收账款不仅绝对金额持续大幅度增长，而且占各期营业收入的比例分别也在显著升高。

  雨中情计提坏账准备的应收账款或单项计提预期信用损失的应收账款也在同比增长，报告期各期末分别为904.37万元、1,547.11万元、1,981.47万元和2,491.06万元，还在于雨中情预计没办法回收的应收账款，计提了坏账准备。

  从应收账款周转率看，雨中情报告期分别为2.24次、2.00次、1.78次、1.08次。应收账款周转率是指定的分析期间内应收账款转为现金的平均次数。一般来说，应收账款周转率越高越好,表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿还债务的能力强。

  但雨中情的应收账款周转率却在持续下滑，特别是2021年前三季度降低至1.08次，较2020年的1.78次大幅度下滑。

  与同行业能够比上市公司应收账款周转率相对比，雨中情也是完败。2018年、2019年、2020年，东方雨虹的应收账款周转率分别是2.90次、3.23次、3.33次，科顺股份分别为2.43次、2.58次、2.60次，凯伦股份分别为2.38次、2.32次、2.48次，全部明显好于雨中情。

  雨中情也承认，未来随公司经营规模的逐步扩大，应收账款金额可能持续增加，如果宏观经济环境、客户经营状况等发生明显的变化，导致公司应收账款不能及时收回而形成坏账损失，公司的经营成果将可能受到不利影响