建材：基建防水需求提升

  凭借良好品牌形象和优秀产品的质量，国内防水有突出贡献的公司有望加速国际业务扩张，获取国外机场订单，如雨虹在非洲的亚的斯贝巴博莱机场、安哥拉罗安达机场和刚果布玛雅机场项目，在马尔代夫马累国际机场的扩建项目。

  由于高桥梁占比，高铁建设防水单耗远高于传统铁路。截至2017年底，我国已通车高铁运营里程达2.5万公里，其中桥梁长度占比45％，远高于传统铁路的约2％。为增强桥梁耐久性，防护墙内侧的桥面和防护墙外侧电缆槽均需要铺设防水材料保护层。如按照双线m+）估算，每公里桥梁防水施工面积有望超过1万平米。过去10年中，高防水单耗叠加高铁里程高速扩张，使得高铁防水需求在基建防水中地位举足轻重。

  短期高铁建设里程有望延续增长态势。至2018年底，全国高速铁路营业里程达2.9万公里。中金基建组预计，在稳增长政策基调和边际宽松后的融资环境下，2019年铁路投资有望同比持平于8,000亿人民币，高铁里程将有望延续增长，带动高铁防水需求继续上行。

  中长期里程增速放缓，高铁在基建防水中占比将下降。然而，以《中长期铁路网规划》提出的到2025年高铁线万公里的目标，保守估计每年平均需要完成约1300公里的线公里）有所下滑，对应防水需求也将面临下行压力。我们大家都认为，在基建领域中，高铁防水需求占比将逐步下降，而以城轨、地下管廊、海绵城市为代表的市政“新基建”项目比重则将逐步提升。

  城轨交通适于高人口密度城市，形式高度多元化。城市轨道交通（简称“城轨”或“轨交”）具有运量大、速度快、安全、准点、保护自然环境、节约能源和用地等特点，运输能力远超公共汽车，有助于缓解高人口密度城市的拥堵问题。轨交形式高度多元化，具体可大致分为地铁、轻轨、有轨电车、磁悬浮、独轨交通（Monorail Transit）、市域快轨等。

  建设潜力巨大，投资规模可观。2017年2月，国务院发布了推动交运领域结构性改革的纲领性文件《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出了到2020年城轨运营里程较2015年增长近一倍的目标，在缓解城市拥堵、绿色出行的内生诉求推动和政策支持下，轨交投资规划持续扩容。目前已经有70~80个城市披露了自身轨交投资规划，中金建筑组预计，未来几年年均轨交投资额有望达到7000-8000亿人民币。

  地铁建设防水材料耗用量大。相对于国家铁路，地铁建设由于大部分为地下工程，其防水材料单耗明显较高。地铁隧道底板、侧墙和顶面都需要铺设一到两层防水卷材。我们粗略估计，对于100km长、内径7m的地铁隧道，双层铺设防水卷材需要消耗超400万平米的防水卷材。而地铁站通常顶板防水层使用防水涂料（1~2层），侧墙和底层使用防水卷材。按每1.5~2公里一个地铁站计算，地铁每公里防水材料用量约5~6万平米。根据防水材料公司已承接项目的经验数据，每座地铁站台使用防水材料折合货值约150万元人民币，地铁隧道每公里防水材料货值约100万元人民币。

  地铁密度仍低，中长期防水需求仍有较大潜力。1）如果按照国务院2018年7月发文对适宜修建地铁/轻轨城市的标准（非流动人口数量要达到300/150万），国内适合修建地铁和轻轨的城市分别有180和272个，然而目前开通城轨城市仅35个，潜力仍然较大。2）当前已有地铁网络的大城市，其地铁线路密度较国外大都市仍有一定差距，其人口密度有望支撑城市地铁密度逐步提升。我们大家都认为，当前地铁防水需求远未接近中长期天花板，仍有较大的增长潜能。

  地铁外其他轨交形式有望迎来快速地发展。至2018年末，全国地铁里程占全国城市轨道交通总里程的78.2％，现代有轨电车占10％，轻轨仅占5％，而国外普遍有更多元化的轨道交通结构，地铁占轨交比重一般是30-40％。随着二线以下城市轨交体系逐步完善，有轨电车、轻轨、磁悬浮等多元轨道交通形式有望迎来快速地发展，使轨道交通结构趋于合理化。

  多元轨道交通形式发展利好防水需求。在地铁外的其他轨交形式中，由于单轨、轻轨涉及到大量高架结构，磁悬浮是需要严格防水的全密闭结构，其防水材料单耗也较高；有轨电车、市域快轨的站房等结构也需要用一定量的防水材料。因而，我们大家都认为多元轨道交通形式的发展有望激发二线以下城市，特别是众多三四线城市的城轨防水需求。

  单个机场防水材料需求较大，且第一梯队企业拿单优势凸显。大型机场作为城市名片式的重点工程，一旦漏水，对于城市形象的影响较为恶劣，因此，机场防水标准通常较高，其地下结构、高架桥桥面、屋面等结构均需要大面积铺设防水材料。一、二线城市主要机场的建筑面积通常在10万平米到百余万平米不等，因而单个机场的防水材料订单规模常常较为可观。基于同样原因，在防水材料招标中，建设方通常会倾向于有品牌美誉度和高质量保障的第一梯队企业。

  客货流量增长驱动新机场需求。随着生活节奏加快和居民财富积累，航空客货流量持续迅速增加。2018年全国实现旅客/货邮运输量6亿人次/738万吨，同比增长10.9％/4.6％。国际机场协会（ACI）预测，中国将在2040年超过美国成为全世界第一大航空旅客量客源国，庞大的潜在体量有望推动新机场建设。2016年发改委发布《全国民用运输机场布局规划》，预计到2020/2025年建成260/320个机场，分别较2018年增加25/60个，其中京津冀、长江经济带等世界级机场群建设稳步推进，中西部地区新建机场需求潜力较大。

  商业收入占比提升趋势下，机场改扩建项目亦有潜力。2017/18年，我们统计全国机场改扩建项目分别约12/10个。从与海外对比看，当前国内机场人均零售和商业租赁收入尚有较大的可挖掘空间。我们大家都认为，为充分挖掘机场的商业潜力，机场需要更加友好的设施和更大的面积以满足消费升级需求，有望推动机场改扩建需求并激活对应的防水项目需求。

  防水龙头有望获得旅游胜地的机场订单。凭借良好品牌形象和优秀产品的质量，国内防水有突出贡献的公司有望加速国际业务扩张，获取国外机场订单，如雨虹在非洲的亚的斯贝巴博莱机场、安哥拉罗安达机场和刚果布玛雅机场项目，在马尔代夫马累国际机场的扩建项目。